tag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post3550476880298068347..comments2024-01-28T15:11:20.605+01:00Comments on Mr. Market Miscalculates: Valeant: follow the moneyMatteo Lombardohttp://www.blogger.com/profile/06767480992974677804noreply@blogger.comBlogger12125tag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-40168025547122347602017-03-14T08:13:40.647+01:002017-03-14T08:13:40.647+01:00sembra che Ackman abbia perso le speranze in un tu...sembra che Ackman abbia perso le speranze in un turnaround di VRX<br /><br />https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-03-13/valeant-falls-as-bill-ackman-sells-out-departs-company-s-board<br /><br />Matteo Lombardohttps://www.blogger.com/profile/06767480992974677804noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-15886605977102810992016-06-14T08:18:33.155+02:002016-06-14T08:18:33.155+02:00Ackman ha fatto il roll-over delle opzioni in scad...Ackman ha fatto il roll-over delle opzioni in scadenza gennaio 2017, in pratica ha allungato di due anni la scadenza a gennaio 2019 (qui la lista corrente: www.sec.gov/Archives/edgar/data/885590/000119312516619164/d196271dex9912.htm) Matteo Lombardohttps://www.blogger.com/profile/06767480992974677804noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-31206187243353081912016-05-18T19:46:08.190+02:002016-05-18T19:46:08.190+02:00http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-05-17/...http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-05-17/valeant-said-to-weigh-sale-of-skin-cancer-drugs-to-reduce-debt <br /><br />vediamo se riusciranno ad ottenere $1 bn che vorrebbero. Matteo Lombardohttps://www.blogger.com/profile/06767480992974677804noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-21071454179517242042016-04-06T18:44:34.978+02:002016-04-06T18:44:34.978+02:00non solo Sequoia, anche ValueAct ed altri: ma non ...non solo Sequoia, anche ValueAct ed altri: ma non si può dire "Sono dei pirla!" basandosi solo su un investimento (e value non è solo bassi P/E)Matteo Lombardohttps://www.blogger.com/profile/06767480992974677804noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-7987840553779745192016-04-06T18:23:25.560+02:002016-04-06T18:23:25.560+02:00La cosa più stupefacente è che anche un fondo come...La cosa più stupefacente è che anche un fondo come Sequoia si è fatta prendere da questo gioco, arrivando addirittura ad investire in Valeant il 30% dei suoi assets (dato al 30.6.2015) ed a divenire il primo azionista della società. Certamente di metriche value avrebbero dovuti essere esperti. vbrmnoreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-896277957348531592016-04-06T12:01:07.356+02:002016-04-06T12:01:07.356+02:001) non è questione di essere fan o meno. L'ana...1) non è questione di essere fan o meno. L'analisi tecnica ha un impatto sui prezzi perchè è uno strumento utilizzato dagli operatori, cosi come i prezzi delle azioni hanno un impatto sui fondamentali e viceversa. Io quindi considero riduttivo appoggiarsi solo all'AT cosi come è riduttivo appoggiarsi solo all'analisi fondamentale. Tutto ha un impatto su tutto.<br />2) ho dimenticato la parola "venduto". PSH ha venduto azioni put a 60 e acquistato call a circa 105 e 160 mi pare di ricordare. Le put spero siano di tipo europeo, per le call non ha tanta importanza.<br />3) La vendita di assets in situazioni di grossa crisi causa indebitamento deve essere fatta per soddisfare in primis i bond holders ma anche per mantenere intatta la struttura dell'equity. Questo và attuato perchè ha un impatto minore rispetto all'altra soluzione unica applicabile che è l'emissione di azioni. Emettere azioni significa portare un loss permanente agli azionisti nella maggior parte dei casi. Un esempio di titoli che stanno attuando questa strategia di vendita di asset per poter preservare e migliorare il ritorno agli azionisti è Freeport, altro titolo presente nel mio portafoglio.<br />ArtiXhttps://www.blogger.com/profile/03106788000080797046noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-46691675772517789252016-04-06T10:00:55.646+02:002016-04-06T10:00:55.646+02:00Interessante. Le mie considerazione:
1) Non sono n...Interessante. Le mie considerazione:<br />1) Non sono normalmente un fan dell’analisi tecnica, ma ancora meno quando cambiano i fondamentali: se VRX pre-15 marzo è diversa da VRX post-15 marzo, allora i segnali dell’analisi tecnica precedenti diventano inutili<br />2) Suppongo che volessi dire che Ackman ha opzioni call, non put, a $60: se ha delle put è contento che il prezzo sia basso<br />3) La vendita degli assets favorirà prima i bondholders degli equityholders (dipende ovviamente dalla struttura del debito, dalle scadenze, dai covenant, …): ma se dovrà vendere i gioielli di famiglia, quello che rimane sarà in grado di “supportare” una capitalizzazione di $20 miliardi?<br /><br />Grazie per il confrontoMatteo Lombardohttps://www.blogger.com/profile/06767480992974677804noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-58561876406827614732016-04-05T22:49:09.691+02:002016-04-05T22:49:09.691+02:00Per vari fattori:
1) il primo è di analisi tecnica...Per vari fattori:<br />1) il primo è di analisi tecnica, il mercato ha prezzato l'evento bancarotta con il -50% del 15 marzo passando dai 69 ai 33, classico movimento da chapter 11;<br />2) Ackman ha delle opzioni put di tipo europeo scadenza gennaio 2017 su VRX con strike 60. Notare infatti che prima del 15 marzo il prezzo si è adagiato sopra i 60$! Questo ha creato quindi un riferimento agli operatori di mercato. Un po' come i 28$ attuali che non sono altro che il target price di Martin Sherkly mostrato in una sua analisi su youtube. Analisi fondamentale molto riduttiva, pessimista ma comunque di impatto riflessivo. Ackman quindi farà di tutto, vendita di asset inclusi, per far andare il titolo sopra i 60$.<br />3) a 60$ la capitalizzazione di Valeant sarà sui 20mld, con un EV di 51mld. Quando in realtà il valore di impresa è importante, nella mia esperienza ho notato che il mercato tende a valutare, quando tutto va bene, i multipli sulla capitalizzazione sottostimando erroneamente l'indebitamento e viceversa, quando le cose vanno male si ragiona più in termini di EV, specie quando il debito è tanto. Questo è soprattutto un fattore psicologico visti i rischi per l'equity.ArtiXhttps://www.blogger.com/profile/03106788000080797046noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-64592482619358814602016-04-04T09:36:01.661+02:002016-04-04T09:36:01.661+02:00Questo è certamente possibile, ed è anche la tesi ...Questo è certamente possibile, ed è anche la tesi di Ackman. Però è subordinato a due condizioni:<br />1) Non ci saranno altre “sorprese” contabili: non è molto incoraggiante che nell’annuncio del 21 marzo VRX abbia detto: “[…] there remains a possibility that additional accounting adjustments may be identified that further impact prior periods and additional remediation actions may be recommended.”<br />2) Gli assets comprati negli ultimi anni daranno i rendimenti sperati. <br /><br />Non conosco abbastanza Allergan, ma ad occhio nel 2015 ha prodotto FCF per oltre $4 miliardi, quindi il debito è più o meno 10x FCF (il debito si ripaga con FCF, non con EBITDA o adjusted earnings); anche escludendo le acquisizioni, il debito di VRX dovrebbe essere ben oltre 20x i FCF. Il default è assolutamente evitabile, ma richiederà probabilmente di vendere alcuni assets, per cui il futuro di VRX potrebbe essere molto più in “piccolo” della situazione attuale.<br /><br />Per curiosità, come è arrivato alla valutazione di $60?<br /><br />Grazie Matteo Lombardohttps://www.blogger.com/profile/06767480992974677804noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-45907806233631164102016-04-02T19:49:56.753+02:002016-04-02T19:49:56.753+02:00Io sono personalmente positivo su Valeant e riteng...Io sono personalmente positivo su Valeant e ritengo che, una volta evitato l'evento default, il titolo rimbalzi almeno sopra i 60$.<br />I problemi che stanno investendo Valeant sono tanti ma il prezzo raggiunto a mio avviso apre ad opportunità interessanti. Prezza come se fosse avviata la bancarotta ma l'evento default è puramente tecnico relativo all'emissione del 10-K e non alla capacità della società di ripagare il debito.<br /><br />Guardate solo quanto capitalizza Allergan, ha 41 miliardi di debito, 7 miliardi di EBTDA e quota 106 miliardi, EV/EBTDA di 21x contro gli 8x di Valeant ad oggi. E' un paragone poco corretto ma giusto per farsi un idea.<br />ArtiXhttps://www.blogger.com/profile/03106788000080797046noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-88671845594405633752016-03-30T19:45:22.094+02:002016-03-30T19:45:22.094+02:00grazie, non conoscevo questo libro, lo metto nella...grazie, non conoscevo questo libro, lo metto nella (lunga) lista di letture da fareMatteo Lombardohttps://www.blogger.com/profile/06767480992974677804noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-2469537557262153942.post-2905844396403178922016-03-30T17:47:38.929+02:002016-03-30T17:47:38.929+02:00sembra che la storia si ripeta...sto leggendo un b...sembra che la storia si ripeta...sto leggendo un bellissimo libro intitolato "Billion-Dollar Lessons" (di Carroll & Mui, 2008). Il Capitolo 3 è interamente dedicato hai problemi che si sono ripetuti costantemente in molte società che hanno deciso di crescere attraverso Rollups<br />La storia spesso finisce in eccessivo indebitamento, frodi (contabilità fantasiosa) e ristrutturazioni/fallimenti<br />"Research says more than 2/3 of rollups fail to create any value for investors"<br />Matteo, come sempre, complimenti per i tuoi articoliLuca Bhttps://www.blogger.com/profile/10128785460529602824noreply@blogger.com