Grafici, tabelle ed altre considerazioni sparse

Qualche dato interessante raccolto recentemente.

Dal punto di vista dei mercati azionari, il 2019 non è stato un anno “eccezionale”: rendimenti superiori a 30% si sono verificati 25 volte dal 1872, più o meno una volta ogni sei anni. Anni molto negativi (peggiori di -20%) sono stati molto più rari.

Secondo un’analisi di Credit Suisse, nella decade appena conclusa S&P 500 ha prodotto un rendimento annuo composto (con dividendi reinvestiti) di 13,6% rispetto a risultati negativi nella decade precedente. Questo grafico mostra come oltre metà del rendimento sia venuto dai fondamentali (7,4% su 13,6%), mentre meno di un quinto è stato dovuto all’espansione dei multipli (2,2%); il restante contributo è stato di dividendi e buybacks.

Nota: I rendimenti non vanno sommati ma “composti” per ottenere i valori mostrati.
Come ben sappiamo, questa performance è stata determinata soprattutto dal settore tecnologico:

Di nuovo, però, non è stato solo una questione di valutazioni (=multipli), ma anche e soprattutto di fondamentali: tech è cresciuta più rapidamente e con margini superiori.

Quello che resta da determinare è cosa potrebbe accadere nella prossima decade: se assumiamo che la crescita globale sarà 3% annua, che margini e multipli rimarranno ai livelli attuali (questa è una grossa assunzione: entrambi potrebbero espandersi ulteriormente, ma anche contrarsi visto l’elevato punto di partenza) e che dividendi e buyback apporteranno lo stesso contributo (altra ipotesi azzardata: per un motivi psicologici le aziende preferiscono riacquistare azioni in un mercato in salita – e quindi costoso – piuttosto che quando i prezzi crollano), la performance attesa si riduce a 6,6%. [Mettete pure i vostri valori preferiti nell’equazione.] Decente e con ogni probabilità meglio delle obbligazioni, ma meno della metà di quanto fatto nell’ultima decade.

Per meglio mettere questi risultati in prospettiva, nell’ultima decade gli US hanno emesso $11 trilioni di debito pubblico per generare $7 trilioni di crescita del PIL. In altre parole, ogni $1 di crescita è venuto grazie a $1,5 di debito aggiuntivo.

Ma il mercato è costoso oppure no?
Confrontando le metriche attuali con la storia di S&P 500, la risposta è “sicuramente si”: ci sono stati pochi periodi nei quali il mercato è stato così costoso. [Ma erano diversi anche fattori come tassi d’interesse, inflazione, …: è sempre bene ricordarlo.]

Mentre è vero che nelle valutazioni è sempre meglio usare metriche realizzate, è anche bene essere consapevoli che i mercati reagiscono maggiormente a cambiamenti nelle aspettative sul futuro. E da questo punto di vista lo scorso anno è stato “atipico”: un aumento significativo dei prezzi (e dei multipli) nonostante una revisione al ribasso delle attese sugli utili. All’inizio del 2019, i profitti attesi per le aziende nell’indice S&P 500 erano equivalenti a 174 punti, portando quindi ad un P/E forward inferiore alla media di lungo periodo (14x). Gli utili effettivi sono stati 6% più bassi, a 163 punti, e nonostante questo l’indice ha guadagnato +29% (solo prezzo), per un P/E finale di 20x.

Nota: la variazione molto positiva degli utili nel 2018 è stata dovuta alla riduzione delle tasse.
Questo re-rating (+5,4x in termini di punti di P/E) è tra i maggiori mai registrati nelle ultime due decadi. Nel 2009 (+6,6x) si partiva da una base di utili molto bassa e da previsioni che erano ancora negativamente influenzate dagli effetti della crisi: con il senno di poi, l’espansione è stata pienamente giustificata. Nel 1998 il re-rating fu dovuto alle aspettative ridicole sul boom tecnologico, che si protrassero nel 1999 e portarono all’eccessivo P/E di 30x, al quale seguirono 3 anni di rendimenti negativi. Altri significativi re-rating sono in genere avvenuti con attese di crescita degli utili più ragionevoli.

#chartcrime: è l’ora di investire in commodities!
Per evidenziare come questo sia il momento perfetto per investire in commodities vengono spesso presentati grafici come questo: tutte le volte che sono state così sottovalutate rispetto a S&P 500, le commodities hanno poi portato a performance eccellenti.

Indipendentemente dalla vostra opinione (questo potrebbe invero essere un ottimo momento per investire in materie prime in quanto Mr. Market le sta completamente ignorando), questo grafico rientra a pieno diritto in #chartcrime: FT-Alphaville ha vari articoli sull’argomento, soprattutto con riferimento alle cripto-valute.

In primo luogo, il confronto è fatto tra un indice total return (S&P GSCI Total Return CME) ed uno price return (S&P500): già questo è in partenza contrario al buon senso. Più importante, il rendimento di lungo periodo degli indici su commodities (ovvero i veicoli utilizzati dalla maggioranza degli investitori) ha ben poco a che fare con i prezzi delle materie prime sottostanti, quanto piuttosto con la forma della curva dei futures (contango/backwardation): da quando la Fed ha dati attendibili (1992) un paniere di commodities globali è più che raddoppiato di prezzo mentre GSCI Total Return è appena positivo (lo so, la composizione è differente ma è per dare un’idea). La divergenza (che per chiarire è sia positiva che negativa) è ancora più marcata dal 2000, ovvero da quando è stato possibile per tutti investire facilmente in materie prime via indici.

A parte questo: perché mai i prezzi delle commodities dovrebbero avere qualcosa a che fare con il rendimento di azioni large cap? Una bassa correlazione con le azioni non è una delle (molto presunte) attrattive portate a favore di un investimento in materie prime?

Forse è veramente il momento di comprare Deutsche Bank
Per la prima volta da quando Bloomberg ha dati, Deutsche Bank non ha nessuna raccomandazione di BUY: l’ultima a cambiarla è stata recentemente Morningstar. Anche se la domanda più interessante da fare è: chi sono quel circa 70% di analisti che aveva un BUY nel 2013?!?

“La fine è vicina!”
Un barometro dell’andamento delle operazioni di venture capital è crollato di quasi 40% dal picco di giugno scorso: il volume di transazioni è diminuito di 24% mentre il valore delle realizzazioni è sceso di 35%.

Per chi si ostina a voler leggere l’andamento macroeconomico in questo e simili indicatori, questo è un utilissimo articolo su come prevedere tutte le variabili economiche necessarie a decidere la propria strategia. Se, tuttavia, questo dovesse malauguratamente portare a previsioni errate e doveste giustificare i movimenti giornalieri dei prezzi, usate questa ruota per attribuire la colpa a qualcun altro. 

Infine, questo riassume in maniera eccellente l’atteggiamento attuale di molti investitori…