Performance portafoglio 2017 (e considerazioni sparse sul blog)

Anno migliore del precedente per il portafoglio, con una performance complessiva di +21,5%, appena sotto il +21,8% di MSCI EMU Small/Mid caps nonostante oggi sia composto al 45% da titoli non denominati in EUR (zero per il benchmark): CHF (-8%), USD (-12%), GBP (-4%) e NOK (-8%) si sono tutte deprezzate. [Vale la solita nota: questi titoli sono denominati in queste valute, ma la loro reale esposizione è diversa, così come per l’indice.]

Dall’introduzione nel 2014, il rendimento cumulato del portafoglio è stato di +85% (+16,6% annualizzato) rispetto al +60% del benchmark (+12,5% annualizzato).

Nel dettaglio, questa è stata la performance di ogni singolo titolo.

Alcune considerazioni su questi numeri:

• I rendimenti migliori sono venuti, anche nel 2017, dai titoli “storici”: TFF Group, Grenke, Total Produce, Thermador e Cie du Bois Sauvage. Il risultato di TFF Group (+60%), in portafoglio fin dall’inizio, è stato in parte una sorpresa, in quanto lo scorso anno sembrava che fosse costosa avendo raggiunto multipli più elevati rispetto al passato. Ha invece continuato a mostrare una solida crescita grazie alla domanda di vini e liquori francesi di marca proveniente dall’Asia e ad acquisizioni opportunistiche. A meno di un aumento eccessivo del prezzo, prevedo di tenerla per i prossimi 10 anni (così come, con molta probabilità, le altre aziende citate sopra).
• Con l’eccezione di KazMunaiGas e Hibernia, i nuovi titoli aggiunti nel 2017 hanno invece avuto tutti performance mediocri: Spice, Tetragon, Raven, Bakkafrost, Austevoll, Riverstone, Fondul Proprietatea. Questo è stato dovuto – in parte - al fatto che queste sono proprio le azioni non denominate in EUR; ma forse è anche un segnale sulla strategia che dovrei seguire: concentrare di più il portafoglio sulle best ideas e non uscire dal mio circolo di competenza?

Le scelte iniziali erano infatti tutte aziende semi-sconosciute ma di qualità (“boring hidden champions” ma soprattutto compounders), mentre i titoli aggiunti più recentemente (con l’eccezione di Bakkafrost ed Austevoll) hanno spesso attirato la mia attenzione perché trattavano (ed ancora trattano) a sconto sulla stima del NAV. Può darsi che non abbia alcun vantaggio competitivo in questa strategia, nemmeno la pazienza. Per il momento continuo a mantenere le posizioni (il loro rendimento di anno in anno dipenderà molto dai movimenti nei tassi di cambio), ma sicuramente dovrò ri-considerare se tenerle per il lungo periodo oppure no.

Nel riportare la performance del portafoglio lo scorso anno avevo concluso dicendo:

“L’obiettivo per il 2017 è di essere ancora più non-correlato”

Da un lato, ci sono riuscito: potrebbe non sembrare vista la performance molto simile al benchmark, ma il tracking error è comunque molto alto. Dall’altro lato, è però l’ulteriore conferma che de-correlazione e diversificazione sono termini spesso usati a sproposito: servono (se si capisce cosa vogliono dire esattamente) ma di per sé non garantiscono una miglior performance, nemmeno risk-adjusted.

Infine, queste sono la composizione ed allocazione attuale del portafoglio:

Considerazioni sul blog

Nel corso dell’anno appena concluso ho postato 37 articoli, circa la metà rispetto al passato: non è stato voluto, bensì dovuto ad altri impegni.

Ho analizzato più o meno nel dettaglio solo 8 aziende: Spice Private Equity, Unicredit (aumento di capitale), Raven Russia, Actelion / Idorsia (spin-off), Fondul Proprietatea, Metro / Ceconomy (spin-off), KazMunaiGas, JustEat, oltre al settore dei satelliti ed opportunità in Grecia. Ci sono state più special situations rispetto al passato, anche se poi sono riuscito a sfruttare solo KMG. 

Personalmente mi è piaciuta molto la serie “Battle of the brands”, incluse le analisi su supermercati, birra/alcolici ed agenzie pubblicitarie. Per il momento non ha portato direttamente a nessun investimento, ma mi è servita per comprendere meglio le dinamiche di questi settori: ad esempio Omnicom (soprattutto), WPP e Publicis sembrano molto cheap, ma sarà veramente così?

Miglior call del 2017 (almeno fino ad oggi): USD non si sarebbe apprezzato come molti prevedevano con l’arrivo dell’amministrazione Trump bensì deprezzato  

Altra buona call (nel lontano 2013): Astaldi (inizialmente qui e poi aggiornata qui)

Peggior call (di sempre!): aver definito McDonald’s come la prossima Tesco. 

Un altro errore è stato di non aver creduto alle small cap italiane negli ultimi due anni: ci sono molte realtà eccellenti (costose?), in generale rimango abbastanza scettico sul segmento, ma ovviamente chapeau a chi invece ha investito.

Infine, grazie a tutti quelli che passano di qui a leggere i post: mi piacerebbe vedere più commenti e discussioni, ma i numeri dei visitatori sono sicuramente incoraggianti (e non è solo il solito banchiere nigeriano che vuole darmi $50 milioni di dollari…).