Screening, selezione degli investimenti, forum, buoni propositi e qualcos’altro

Riprendo un paio di commenti al post precedente per stimolare la discussione sulla selezione degli investimenti. Ovviamente le seguenti sono solo le mie opinioni personali.

Come spesso succede, è più facile andare per esclusione e cominciare da cosa non faccio.

Non uso database per fare lo screening di aziende potenzialmente interessanti, o per essere più precisi: lo faccio molto meno che nel passato, forse una volta l’anno. Oggi sono disponibili molteplici database, ma generalmente quelli gratuiti – come è facile comprendere - non offrono molti criteri di ricerca e/o copertura dei mercati: un esempio è il Financial Times,  un altro è FinViz, e probabilmente ne conoscete più di me. E quelli a pagamento, seppure più completi e flessibili, non sempre sono necessariamente più accurati e quindi utili, compresi quelli più famosi (Bloomberg, Reuters/Refinitiv, FactSet, …).

La mia decisione è motivata da alcuni motivi:
1. Facendo uno screening per aziende di qualità (ROE/ROIC, buoni margini operativi, poco debito, etc…), su periodi medio-lunghi vengono fuori sempre le stesse aziende, soprattutto nei miei mercati di riferimento: raramente si scoprono gemme sconosciute, proprio perché le aziende di qualità lo restano per anni.

2. Quando si utilizza un qualsiasi database bisogna sapere come sono calcolati i numeri che vengono riportati: cosa rappresenta la E nel P/E? Come è calcolato ROIC? Un esempio: la Magic Formula di Greenblatt usa Return on Tangible Capital, definito come:

EBIT / (Net working capital + net fixed assets)

Sicuramente ha un track record di tutto rispetto, ma la seconda parte del denominatore (net fixed assets) non mi sembra la migliore approssimazione del capitale investito nell’azienda, nemmeno dal punto di vista puramente contabile: porta ad esempio a favorire quelle aziende e/o settori dove gli ammortamenti sono accelerati.

3. Utilizzare singoli multipli (P/E, EV/EBIT, …) per determinare se un’azione è a buon mercato è a mio avviso più rischioso che utile: non solo il P/E preso in isolamento non dice assolutamente niente riguardo alla possibile sotto-valutazione (e non ha alcun senso per una holding o nel real estate), ma può non esserci omogeneità nel modo nel quale sono calcolati i multipli.

4. Un semplice screening non considera minimamente tutti quei fattori che sono invece essenziali per il rendimento di lungo periodo: qualità del management, capacità di allocare il capitale, assets “nascosti” (primi tra tutti gli intangibles). A cosa è dovuto lo sconto sul NAV di un fondo chiuso? È giustificato o no? Spesso sono questi fattori che determinano la bontà dell’investimento.

Cosa invece faccio

Ho un file in Google Finance che include la maggior parte delle small cap europee e molte large-mid cap globali. Questo mi permette di scaricare i prezzi correnti (più i massimi/minimi dell’ultimo anno), e mettendoli in un altro spreadsheet mi danno l’andamento su diversi orizzonti temporali: titoli che sono scesi molto (su 1, 2, 5 anni) possono essere un buon punto di partenza per ulteriori analisi, anche se spesso sono invece value traps.

Un’eccellente fonte di informazioni sono i report trimestrali / semestrali (a volte mensili) di tutti quegli asset manager che sono molto più bravi di me: oggi che la competizione per i clienti finali è più intensa sono tutti più aperti a discutere non solo l’approccio e la performance ma anche le singole posizioni. Due eccellenti gestori nel campo delle small cap europee sono Ennismore e Montanaro, ma ce ne sono tanti altri. L’ultima newsletter di Ennismore riporta ad esempio la loro tesi su Ryanair: questo è tutt’altro che un titolo sconosciuto (lo sto guardando da un po’ anch’io, assieme ad EasyJet e WizzAir), ma sicuramente aiuta.
Altre lettere trimestrali di fondi con una preferenza per value (purtroppo la maggior parte focalizzati sul mercato americano) le potete trovare qui. 

Mi sembra scontato dire di usare Internet per cercare idee: spesso si trova solo fuffa, ma ci sono anche buoni siti, forum e blog. Ognuno avrà le proprie fonti preferite. Un punto di partenza è Dataroma, che raccoglie i portafoglio di molti super-investors ed i loro aggiornamenti periodici: di nuovo, molto centrato sul mercato US, dove i gestori devono rivelare le proprie posizioni alla SEC su base trimestrale (a differenza di quello che avviene ad esempio in UK).

Da alcuni anni sono sorti anche i cosiddetti research aggregators, ancora di più dall’introduzione dell’unbundling con MiFID II: si tratta in genere di marketplaces (uno di questi è ResearchPool) che offrono una vetrina a tutte quelle boutique di ricerca indipendenti che vogliono meglio raggiungere i clienti finali. Queste ricerche sono pertanto vendute, anche se alcuni fornitori le rendono disponibili gratuitamente, come fa ad esempio Edison Research: bisogna però sapere che in questi casi sono le aziende che pagano per la ricerca (in genere small caps ignorate dal sell-side delle banche) e quindi le conclusioni non sono sempre “unbiased”.

Molto di moda sono anche le conferenze alle quali investitori più o meno famosi presentano le loro best ideas del momento: questo è uno dei tanti esempi, e di nuovo bisogna essere in grado di capire quali sono buone analisi e quando sono invece solamente i gestori talking their book. Prendendo spunto dalla conferenza citata, non conoscevo assolutamente questa azienda, Korian, che invece sembra interessante e che voglio approfondire. [Ricordo che è sempre utile fare i compiti a casa: mai prendere per oro colato quello che dice qualcun altro, me compreso.]

L’elemento comune è che in questo mestiere non si deve reinventare la ruota tutti i giorni, e men che meno pensare che per avere successo bisogna essere più furbi degli altri (ad esempio ritenendo di poter comprare “prima che il prezzo salga”). Al contrario, c’è sempre qualcosa da imparare, ed alla fine si tratta solo di adattare gli investimenti alle proprie caratteristiche: non è detto che si debba procedere a comprare/vendere immediatamente quando si scopre un nuovo titolo, spesso queste idee tornano buone dopo qualche mese se non qualche anno… Altre volte analizzando un’azienda se ne trovano di migliori tra i concorrenti, i fornitori o i clienti.

Buoni propositi per il 2019
 
Come già detto, scrivere di più, soprattutto su quello che è work-in-progress: non è necessario, soprattutto nella fase iniziale, essere così dettagliato come cerco sempre di essere (forse sarebbe meglio dire prolisso…). È vero che questo aiuta a focalizzarmi sugli elementi importanti e preparare una sorta di checklist che tutto sia a posto, ma dall’altro lato si favorirebbe la discussione fin dalle prime battute, per vedere una prospettiva diversa che magari mi porta a scartare cosa non è interessante senza perdere ulteriore tempo (che è probabilmente quello che mi impedisce al momento di scrivere di più).

Forum  
Lo scorso anno era stata lanciata l’idea di creare un forum di discussione che fosse più flessibile ed aperto del blog: questa è un’idea che mi frullava in mente da qualche tempo ed infatti ho comprato il dominio www.valueinvestingclubitaly.it (ed anche .com).

L’idea era di creare qualcosa di simile al ben più famoso Value Investors Club, con qualche regola di base ma senza ambiziosi globali: il “club” sarebbe aperto anche ai contributi di tutti, non solo ai miei.

Non ho purtroppo portato avanti la questione, sia per mancanza di tempo che soprattutto di conoscenze tecnologiche: non sono old school solo per quanto riguarda gli investimenti! Non deve essere qualcosa di grandioso, ma avere almeno alcune caratteristiche di base: ad esempio, la necessità di registrazione sia per contribuire/scrivere che per leggere le analisi; un’interfaccia gradevole; ricerca del database e non limitato alle sole aziende italiane; se possibile, la performance dell’idea dal momento della pubblicazione, ….

Non così semplice, almeno per me.