Aggiornamento portafoglio: un paio di vendite ed altre considerazioni

A seguito di una review delle posizioni in portafoglio, ho deciso che era giunto il momento di incassare un po’ di profitti e prepararsi alle prossime mosse.

Ho venduto Altice USA (ATUS:US), ricevuta dallo spin-off, mantenendo invece Altice Europe (ATC:NA): un po’ per pigrizia, nel corso dell’estate ho visto evaporare gran parte del guadagno, che comunque veniva soprattutto da rumours. Dopo aver ceduto (parzialmente) le torri di trasmissione in Francia, Portogallo e Repubblica Dominicana, ci sono altri assets che possono essere monetizzati per ridurre il debito, e credo che il titolo possa apprezzarsi ulteriormente a seguito di qualche operazione straordinaria (è diventata comunque una posizione marginale che pesa solo 1%).

Ho venduto anche Total Produce (TOT ID): di nuovo, per pigrizia ho perso buona parte del rendimento rispetto a qualche mese fa, anche se complessivamente il titolo ha realizzato un guadagno di +160%. Dico per pigrizia perché avevo già evidenziato nell’aggiornamento precedente alcuni motivi di preoccupazione. Oltre all’acquisizione di Dole Food Company possiamo infatti aggiungere: sembra più interessata ad accrescere le dimensioni che alla redditività degli investimenti; gli utili core sono sempre più difficili da comprendere (continue poste straordinarie, ammortamenti di goodwill, variazioni nel valore delle opzioni put/contingencies, …); bassa conversione degli utili in FCF; la crescita organica sembra essere negativa e venire solo dalle acquisizioni di quote di minoranza in altre aziende.

Dopo queste vendite la liquidità è salita a 13%. Le decisioni sono state ponderate a lungo anche per finanziare nuovi acquisti che ho in mente: ho alcuni titoli in shortlist che mi sembrano potenzialmente interessanti, ma al momento preferisco attendere e mantenere la liquidità. Penso che ci saranno migliori opportunità nelle prossime settimane, soprattutto (ma non solo) sul mercato italiano. (Nota: come sempre, questa non è una previsione di market timing, non ho la minima idea di come si muoveranno i mercati nei prossimi mesi).

Alcuni aggiornamenti su altre aziende in portafoglio:

• BETT (6,7% del portafoglio): le discussioni sulla possibile fusione con Brunni-Bahnen Engelberg sono state abbandonate per divergenze sul prezzo.
• JZ Capital Partners (3,6%): da quando lo scorso anno l’azienda ha cancellato il pagamento dei dividendi sembra che non interessi più a nessuno. Gli azionisti di controllo sembrano non curarsi del prezzo che langue e nonostante i buoni assets posseduti non si vede all’orizzonte nessun evento che potrebbe chiudere lo sconto sul NAV (oltre 40%).
• Spice Private Equity (4,7%): situazione molto simile a JZCP (sconto sul NAV di 35%), anche se in questo caso i dividendi sono annunciati a partire dal 2019. Contrariamente a quello che alcuni azionisti chiedevano (liquidare il veicolo e distribuire la liquidità), GP Investments ha deciso invece di aumentare gli investimenti diretti con 4 nuove acquisizioni tra 2017 e 2018 che oggi costituiscono 80% del NAV: The Craftory (investe in nuovi brand nel settore dei beni di consumo, 26% del NAV); Bravo Brio Restaurant Group (attivo in US, 26%); Leon (una catena di fast-food di cibo “naturale”, 14%); e Rimini Street (un fornitore di enterprise software per integrare i prodotti di Oracle, IBM, …, 12%). L’unica che conosco un po’ è Rimini Street. Continuo a monitorare.
• Riverstone Energy (2,6%): nell’ultimo anno l’aumento del NAV (+5%) non è stato quello che ci saremmo potuti aspettare visto l’andamento del prezzo del petrolio. Questo è comprensibile per un’azienda come RSE, il cui valore è in gran parte “sottoterra” e non ancora in produzione: queste aziende sono valutate sui prezzi forward piuttosto che su quelli spot, ed i primi sono aumentati molto meno dei secondi. Le sue due partecipazioni principali (Hammerhead Resources, 29% del NAV, e Centennial Resource Development, 18% del NAV) hanno tuttavia giacimenti con costi di estrazione molto bassi ed ampia capacità di incrementare rapidamente la produzione.

Per altre aziende (Grenke e Thermador Groupe) i cali dei prezzi non sembrano legati a peggioramenti nei fondamentali: per ora non mi pare che destino particolari preoccupazioni.