Uber, not again…

La scorsa settimana Uber (UBER US) ha riportato i risultati trimestrali e ci ha ricordato ancora una volta perché le sue metriche “adjusted” non hanno alcun senso: se è vero che la perdita di -$1,1 miliardi in Q3 è in termini puramente contabili (circa -$6 miliardi da inizio anno), i cash flows per il 2020 continuano ad essere negativi per $3,6 miliardi (escludendo l’impatto del writedown dell’investimento in Didi). [Nota: il titolo è comunque salito di 45% nelle ultime due settimane...]
E tutto questo nonostante l’esplosione dei ricavi da Delivery (quello che prima era Uber Eats), quasi raddoppiati rispetto allo scorso anno; come era prevedibile, i ricavi da Mobility sono invece crollati di -40%.

Uno potrebbe pensare che un business che funziona come puro intermediario (marketplace), che è asset-light e che paga i suoi contractors (drivers) il minimo indispensabile (niente contributi per pensione, niente assicurazione) dovrebbe essere una macchina per stampare soldi: ed invece perde $45 ogni $100 incassati! La perdita operativa ($4 miliardi) è migliore dello scorso anno ($7,6 miliardi) solo perché nel 2019 in occasione dell’IPO furono conteggiate spese per azioni ai dipendenti per $4,3 miliardi.

Non aiuta molto fare i vari aggiustamenti: se il segmento Delivery includesse la propria parte di spese generali avrebbe riportato per il terzo trimestre un EBITDA di -$389 milioni, rispetto a -$385 milioni per lo stesso periodo del 2019: nonostante la crescita dei ricavi, questo è un business che non riesce a scalare!

La tesi di sottoprezzare il tuo prodotto per far fallire i concorrenti e prendere tutto il mercato poteva andare nel 2015: siamo disposti a perdere soldi nel breve periodo in attesa di forti FCF tra qualche anno. Ma il periodo dei coupon promozionali dati via come caramelle è finito da un pezzo: nonostante l’aumento dei prezzi Uber continua a perdere soldi. E mi chiedo a cosa servano quasi 27.000 dipendenti: di quante persone hai bisogno per gestire l’app, PR/marketing e spingere le vendite?

Si possono tuttavia identificare anche alcuni punti positivi:

• Oggi ~30% dei ristoranti in US ha un accordo con Uber (16% in UK, 15% in Francia, 10% in Brasile e Mexico): il mercato potenziale di Delivery non è quindi ancora saturo
• Uber Delivery cresce di più e più velocemente dei competitors, e ha raggiunto gross booking di $35 miliardi in meno tempo del suo stesso segmento Mobility
• Ha ceduto il business europeo di Freight in cambio di 8% dell’azienda tedesca Sennder e ha ricevuto un investimento di $500 milioni in Uber Freight da parte di un consorzio di fondi di private equity. Anche se ha $7 miliardi in liquidità e $10 miliardi di altri investimenti (quasi tutti non-marketable), ha anche oltre $8 miliardi di debito a lungo termine (recentemente ha riacquistato il bond in scadenza nel 2023 con cedola 7.5% ed emesso uno nuovo con scadenza 2028 con cedola 6.5%, sempre per $500 milioni): con i flussi di cassa che continuano ad essere negativi per $3-4 miliardi l’anno, è bene finanziare queste scommesse con fondi esterni